【編者按】近日的暴跌，直接將A股市盈率拉到千點(diǎn)水平之下，滬深300的市盈率甚至跌過道瓊斯水平。破凈個股已增至20多只。
　買方謹(jǐn)慎致市場下行 估值創(chuàng)十三年新低

　　由于擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)前景、國內(nèi)通脹的不確定，以及上市公司盈利增長可能出現(xiàn)大幅下滑，盡管國際油價出現(xiàn)大幅回落，但A股最近三周依然出現(xiàn)持續(xù)回落。至周二收盤，滬綜指再創(chuàng)2006年12月下旬以來的新低，滬深A(yù)股加權(quán)平均市盈率回落到18.92倍，創(chuàng)下1995年2月以來的13年新低。我們認(rèn)為，近期股指急速回落主要源于市場買方惜買，而經(jīng)濟(jì)形勢的惡化又是導(dǎo)致這一情形產(chǎn)生的原因；但股指的大幅回落已逐步構(gòu)成了新的機(jī)會。 　　

　　買方縮手的原因

　　從推動市場回落的主要因素來看，隨著股指不斷下行，買方的謹(jǐn)慎打破了原有市場的弱平衡，導(dǎo)致了市場出現(xiàn)進(jìn)一步的探底。以下兩個方面表明了買方的謹(jǐn)慎：一是市場成交繼續(xù)萎縮。7月21日以來，市場連續(xù)三周出現(xiàn)成交的萎縮。以前周(7月28日-8月1日)為例，A股市場的成交量僅有3139億元，環(huán)比繼續(xù)萎縮近兩成，全周的換手率也達(dá)到了近期最低的5.4%。這周參與交易的賬戶數(shù)只有1032萬戶，環(huán)比再降5.6%；二是股票、基金新開戶數(shù)大幅萎縮。前周A股新增開戶數(shù)只有18.2萬戶，環(huán)比再降6.4%，基金開戶數(shù)僅1.9萬戶，環(huán)比亦下降了1.2%。這兩個數(shù)字已較市場活躍時的2007年平均周開戶數(shù)分別大降了72.2%和82.4%。

　　那么，買方謹(jǐn)慎的根源又來自何方？其一，PPI創(chuàng)12來新高，三季度中小企業(yè)的生存將繼續(xù)經(jīng)受考驗(yàn)；其二，CPI會否被PPI拉高，通貨膨脹前景堪憂；其三，內(nèi)需增速面臨回落壓力，資本品或面臨戴維斯雙殺。

　　8月11日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2008年7月PPI數(shù)據(jù)，同比10.0%的增幅創(chuàng)下了12年來最高點(diǎn)，這也是中國的PPI數(shù)據(jù)連續(xù)第7個月被高位刷新。細(xì)觀PPI構(gòu)成各項(xiàng)，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格15.4%的增幅首當(dāng)其沖。按之前公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國7月原油出廠價格同比上漲41.2%，較6月的 35.9%再增高5.3%。7月成品油中的汽油、柴油和煤油出廠價格分別同比上漲32.6%、21.5%和29.4%，也分別大幅高過6月的10.4%、 12.2%和15.5%。7月份的PPI數(shù)據(jù)反映了中小企業(yè)成本壓力劇增，從一個角度解釋了中小企業(yè)大面積面臨窘境的原因。

　　投資者可以樂觀的理由

　　從另一方面看，目前市場估值已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。滬綜指從6125點(diǎn)回落到目前2450點(diǎn)左右，市場的估值達(dá)到最近13年以來的新低水平。目前A股平均市盈率已經(jīng)降至18.92倍。從主要指標(biāo)股的估值水平來看，滬深300成分股的平均市盈率為18.60倍，上證50成分股的平均市盈率為17.47倍。

　　目前市場18.92倍的估值水平不僅低于2005年1000點(diǎn)時的市盈率水平（2005年6月6日滬綜指跌破1000點(diǎn)時，A股市盈率為19.96倍）；而且創(chuàng)下1995年2月以來的13年新低（1995年2月17日，滬綜指收在533.76點(diǎn)，市盈率為18.21倍）。從極端的情況來看，目前市場18.92倍的估值水平，距離A股市場最低估值水平15.3倍（1994年7月29日，滬綜指收盤333.92點(diǎn)）不到20％，而上證50指數(shù)目前估值距離該數(shù)值更是僅10％左右。

　　從國際對比來看，美國標(biāo)普500指數(shù)的市盈率水平為25.85倍，遠(yuǎn)高于A股和滬深300成分股的水平。此外，描述主要成熟市場國家的摩根士丹利資本國際全球指數(shù)的平均市盈率水平為14.95倍，考慮到2008年上市公司的業(yè)績增長，A股動態(tài)市盈率水平與之也十分接近。

　　總之，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在逐步解釋股市下行的原因，但市場的快速回落已經(jīng)較為充分地反映了目前中國經(jīng)濟(jì)的困境，而且也在相當(dāng)程度上反映了未來中國經(jīng)濟(jì)可能遭遇的困難。

　　對比歷史可以預(yù)知未來，目前市場的大幅回落距離底部已經(jīng)非常接近。所以，在目前投資者普遍感到恐懼的時候，聰明的應(yīng)對策略顯然是：其一，對中國經(jīng)濟(jì)保持信心，對中國股市保持信心；其二，給股市予耐心。股市如同四季，有春夏秋冬，有新陳代謝；其三，顯然的是，中國股市（包括A股、B股、H股）已經(jīng)開始出現(xiàn)了一些顯著的機(jī)會，出現(xiàn)了一些顯著折價交易的優(yōu)勢公司股票，這時值得投資者以長期眼光來進(jìn)行關(guān)注的。