資產(chǎn)價(jià)格上升暗示未來通脹預(yù)期 |
發(fā)布日期:09-09-22 09:03:44 泉友社區(qū) 新聞來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者: |
也提到流動(dòng)性的問題,那么,你是如何看待當(dāng)前的通脹壓力?
王江:現(xiàn)在的情況相對(duì)還比較好。大家知道流動(dòng)性增加的總量非常大,但從通脹的指數(shù)來看,好像并未有什么增長。一個(gè)原因是反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總體預(yù)期并沒有特別大的改善,美國家庭的消費(fèi)下調(diào),儲(chǔ)蓄上行,所以對(duì)價(jià)格增長的壓力會(huì)比較小,這也給政府提供一個(gè)空間,流動(dòng)性暫時(shí)用不著考慮抽走。 但比較擔(dān)心的情況是,如果通脹開始上升,而經(jīng)濟(jì)本身又并沒有強(qiáng)勁上升趨勢,政府就比較為難。如果流動(dòng)性不抽回,或者繼續(xù)注入,通脹就會(huì)顯現(xiàn)。而抽走,經(jīng)濟(jì)又沒有復(fù)蘇到一個(gè)令人放心的水平,這是政府不希望出現(xiàn)的情況。 而我個(gè)人覺得,后面這種情況的風(fēng)險(xiǎn)還是有的,因?yàn)槊绹鴮?shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過程,并不像政府說的那么樂觀。 《21世紀(jì)》:什么情況下,最壞的情況會(huì)出現(xiàn)呢? 王江:流動(dòng)性不敢抽回,經(jīng)濟(jì)又沒有起來,但消費(fèi)預(yù)期一旦得到穩(wěn)定,最后這么多的流動(dòng)性將會(huì)反映到物價(jià)上。 其實(shí),資產(chǎn)價(jià)格在某種程度上與通脹相關(guān)。我一直認(rèn)為,資產(chǎn)價(jià)格反映了對(duì)未來通脹的一種預(yù)期。因?yàn)橘Y產(chǎn)是什么?資產(chǎn)帶來的是以后的消費(fèi),資產(chǎn)價(jià)格實(shí)際上反映了對(duì)以后消費(fèi)品的一種價(jià)格預(yù)期。 《21世紀(jì)》:有學(xué)者研究稱,8月份美國的M3出現(xiàn)下降,通常,M3的變動(dòng)會(huì)反映出哪些問題? 王江:M3的數(shù)據(jù)美國官方?jīng)]有公布,其中包含的REPO(回購)基本是柜臺(tái)交易,數(shù)據(jù)很難獲得,應(yīng)該只是估計(jì)。M3和M2的差異主要是REPO,實(shí)際上這正是所謂影子銀行的一部分。 回購不僅是金融機(jī)構(gòu)之間拆借的重要途徑,美聯(lián)儲(chǔ)注入流動(dòng)性,很多也通過回購方式。而且在美國,REPO是開放式的,借貸者可以賣掉這個(gè)抵押品,到時(shí)候再在市場上買入。這樣兩邊都可以放大,杠桿運(yùn)用起來的效率比較高,但倍數(shù)也比較大。 《21世紀(jì)》:M1跟通脹的關(guān)聯(lián)度最高,那么,M3與通脹之間的傳導(dǎo)機(jī)制是如何的? 王江:M3與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系非常密切。作用原理在于,一個(gè)機(jī)構(gòu)如果要購買股票或掛鉤按揭貸款的證券化產(chǎn)品,就使用這種REPO的杠桿,可以做很多,自然把價(jià)格抬上去。 但在股市方面,REPO有一定的限制,margin是50%,就是說100元的股票拿進(jìn)來,只能借50元出去,杠桿1.5倍。如果是對(duì)沖基金可以做到2至3倍,倒不是說政府有什么限制,而是對(duì)于對(duì)沖基金而言,股市的波動(dòng)性很高,杠桿太高,風(fēng)險(xiǎn)很大。所以,一般跟信用相關(guān)的,包括固定收益類產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,往往杠桿使用較多,如雷曼的杠桿達(dá)到30倍,資產(chǎn)價(jià)格只要跌3%,整個(gè)(本金)就泡湯。 救助不應(yīng)過頭 《21世紀(jì)》:當(dāng)前,歐美政府都在考慮如何設(shè)計(jì)退出策略的問題,對(duì)此,你有何建議? 王江:實(shí)際上,對(duì)美國采取的救市政策,我個(gè)人并不是特別贊同。比如,我認(rèn)為政府對(duì)銀行業(yè)的救助是過頭的。有些銀行需要承擔(dān)代價(jià),否則以后對(duì)于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定是極為不利的,帶來很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。 像花旗等機(jī)構(gòu)在經(jīng)營上出現(xiàn)很大問題,因?yàn)樘,政府不希望垮掉,所以把它救起來。問題在于短期內(nèi)政府借錢給他們,但很多不良資產(chǎn)還躺在賬上,只不過現(xiàn)在沒有兌現(xiàn),會(huì)計(jì)處理上放松。 當(dāng)時(shí),政府考慮,萬一不救,經(jīng)濟(jì)會(huì)出更大問題。但我認(rèn)為把經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)蕭條的問題估計(jì)那樣的嚴(yán)重,至少是值得探討。不過,任何一個(gè)政府遇到這種情況都難以避免。 《21世紀(jì)》:現(xiàn)在歐美政府都在說考慮退出策略,但似乎也沒有具體行動(dòng)。 王江:現(xiàn)在也是遇到跟當(dāng)初救市同樣的問題。還是同樣的思維,同樣騎虎難下的格局,F(xiàn)在退出,萬一再出現(xiàn)波動(dòng),怎么辦?美國失業(yè)率還在上升,可能還要維持相當(dāng)一段時(shí)間,不管如何,現(xiàn)在這些政策能否把失業(yè)率降下來,誰也不知道,但至少可以說,政府在做這方面的努力。 而如果退出了,失業(yè)率再下降,即 |