2008年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)，引發(fā)金融海嘯。一年以來(lái)，全球資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)引人關(guān)注，尤其是今年以來(lái)的強(qiáng)勁反彈。

　　2009年9月18日，道指出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，收于9820點(diǎn)，較低點(diǎn)（6470）出現(xiàn)52%的強(qiáng)勁反彈；而金價(jià)也已站在每盎司1000美元上方；此前一些涉足債券及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資的機(jī)構(gòu)，已嘗到甜頭。

　　然后，在資產(chǎn)價(jià)格反彈的背后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍?shī)檴檨?lái)遲。美國(guó)國(guó)內(nèi)房屋價(jià)格依舊下跌，失業(yè)率繼續(xù)攀升。近日，有外媒援引研究機(jī)構(gòu)的分析稱，8月份美國(guó)信貸和M3繼續(xù)出現(xiàn)一定程度的收縮（按年比率計(jì)算，M3貨幣供應(yīng)量下降的速度為5％）。

　　今年7月，美國(guó)麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)講席教授、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院院長(zhǎng)王江在接受本報(bào)專訪時(shí)，已明確提出要謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并提醒市場(chǎng)好轉(zhuǎn)產(chǎn)生原因；而政府拼命注入流動(dòng)性的結(jié)果，并不意味著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期真正改善。

　　那么，全球資產(chǎn)的重新定價(jià)與通脹存在何種關(guān)聯(lián)，M3數(shù)據(jù)變動(dòng)的背后又蘊(yùn)藏何種玄機(jī)。在經(jīng)濟(jì)全球化的格局中，王江教授對(duì)于美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的剖析和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的點(diǎn)評(píng)，也有助于我們厘清對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中諸多問(wèn)題的看法。

　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整還未結(jié)束

　　《21世紀(jì)》：目前，全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的反彈，通脹壓力隱現(xiàn)，國(guó)內(nèi)也很擔(dān)心。你是如何看待這種反彈格局？

　　王江：反彈是明顯的。此次金融危機(jī)中給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)影響最大的資產(chǎn)，主要是與房地產(chǎn)、信貸產(chǎn)品相關(guān)的產(chǎn)品；再者是實(shí)物資產(chǎn)，黃金、石油、工業(yè)原料等。

　　從金融風(fēng)暴發(fā)生后，到去年年底，上述資產(chǎn)基本都出現(xiàn)大幅下跌的態(tài)勢(shì)。今年有所恢復(fù)，其中，股市的恢復(fù)情況相對(duì)最好，公司債和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也有一定恢復(fù)，但總體上，水平還遠(yuǎn)低于風(fēng)暴發(fā)生前的水平。

　　實(shí)物資產(chǎn)也經(jīng)歷了一個(gè)V形反彈，但反彈的部分還遠(yuǎn)沒(méi)有彌補(bǔ)之前下跌的部分，是否能反彈到之前的水平，現(xiàn)在還很難講。黃金的情況比較特殊，因?yàn)榇蠹叶贾澜饍r(jià)的反彈實(shí)際上反映了通脹的預(yù)期。

　　此外，美國(guó)房地產(chǎn)的調(diào)整過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束，有些地區(qū)出現(xiàn)小幅反彈，但對(duì)數(shù)據(jù)的解釋還需謹(jǐn)慎，比如，波士頓的房?jī)r(jià)有接近0到5%的變化，已不再下跌。但是否真的反映出可比價(jià)格變化，則不完全清楚。而有的地方則繼續(xù)下調(diào)，如西海岸、佛羅里達(dá)地區(qū)等。除民用住房市場(chǎng)之外，商業(yè)用房還在繼續(xù)下行，調(diào)整還沒(méi)結(jié)束。

　　《21世紀(jì)》：各個(gè)市場(chǎng)反彈的動(dòng)力是否有所不同？

　　王江：對(duì)，供求的驅(qū)動(dòng)因素不同。如流動(dòng)性比較高的股票為例，反彈有兩個(gè)主要因素：一是在危機(jī)發(fā)生后的幾個(gè)月中，市場(chǎng)有一種普遍的恐慌，擔(dān)心是否會(huì)出現(xiàn)上個(gè)世紀(jì)30年代大蕭條的情況，很多人抱有這種擔(dān)憂。但我覺(jué)得不會(huì)出現(xiàn)那種極端情況。因?yàn)楝F(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)格局，以及經(jīng)濟(jì)本身運(yùn)行的過(guò)程，跟30年代已經(jīng)不相同。

　　由于金融風(fēng)暴來(lái)得突然，政府政策到底力度多大，效果如何，當(dāng)時(shí)大家都沒(méi)有底。說(shuō)實(shí)話，現(xiàn)在市場(chǎng)里面的人都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)30年代的情況，不知道會(huì)不會(huì)再來(lái)，來(lái)了會(huì)怎樣。

　　現(xiàn)在這種恐慌情緒基本過(guò)去了。因?yàn)閬喼�，尤其是中�?guó)，經(jīng)濟(jì)下滑的幅度并不大，雖然出口受到影響，但內(nèi)需影響有限，在政府救市計(jì)劃出臺(tái)后，馬上出現(xiàn)反彈。雖然關(guān)于這種政策本身的諸多問(wèn)題都還是值得討論的，但經(jīng)濟(jì)本身的增長(zhǎng)，從簡(jiǎn)單的指標(biāo)來(lái)看，并沒(méi)有像人們?cè)瓉?lái)顧慮的那么嚴(yán)重。所以，這種恐懼的因素、擔(dān)憂基本消失。

　　市場(chǎng)價(jià)格通常反映兩個(gè)因素，一是預(yù)期；二是不確定性，不確定性如果很高，由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，價(jià)格也會(huì)下行。

　　資產(chǎn)價(jià)格上升暗示未來(lái)通脹預(yù)期

　　《21世紀(jì)》：我們看到，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度的背離。英國(guó)首相布朗最近也提到，目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是“自然復(fù)蘇”。奧巴馬的顧問(wèn)說(shuō)目前放棄刺激政策仍為時(shí)過(guò)早。你剛才