持倉(cāng)報(bào)告，也常常作為些投資人或分析人士死板分析市場(chǎng)的“秘笈”。當(dāng)然，筆者以為他們經(jīng)過(guò)十足努力后，仍可能搞錯(cuò)大方向。在分析金市資金結(jié)構(gòu)前，投資人必須明白一點(diǎn)，很多國(guó)際上實(shí)力強(qiáng)大的投行，其一方面作為黃金場(chǎng)內(nèi)交易的會(huì)員單位，但投資者忽略了更主要的是它們自身是場(chǎng)外做市商，且其場(chǎng)外交投遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交投。那么投資人單純分析它們的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)行為又有多大意義呢？因?yàn)閳?chǎng)外看不見(jiàn)的黑手似乎才是攪動(dòng)金價(jià)的真正力量。而很多時(shí)候，基金常常利用投資人看得見(jiàn)的場(chǎng)內(nèi)交易為其場(chǎng)外交易做掩護(hù)，投資人單純跟蹤其場(chǎng)內(nèi)交易則往往掉進(jìn)做錯(cuò)大方向的陷阱。

　　回顧近一年的黃金市場(chǎng)資金流向。首先我們的分析系統(tǒng)會(huì)根據(jù)多年對(duì)基金在場(chǎng)內(nèi)的多空交易匯總，有一個(gè)作多或作空的場(chǎng)內(nèi)能量極限判斷，這個(gè)判斷總體較為準(zhǔn)確。伴隨金價(jià)宏觀重心的上移，這個(gè)多空的能量極限判斷也會(huì)呈現(xiàn)逐年上移態(tài)勢(shì)。就近一年多而言，基金在COMEX場(chǎng)內(nèi)作多期金的凈多能量極限是20萬(wàn)手附近，故當(dāng)基金在場(chǎng)內(nèi)逼近這個(gè)極限后，我們將進(jìn)一步視其場(chǎng)外交易的意愿。如果其場(chǎng)外交易不愿作多甚至反手作空，那么后市金價(jià)必然下跌。但一般投資人此時(shí)往往只看到了基金在場(chǎng)內(nèi)強(qiáng)烈的買進(jìn)過(guò)時(shí)意愿，進(jìn)而跟隨場(chǎng)內(nèi)基金思路看多作多，豈知這正是行情逆轉(zhuǎn)之時(shí)，據(jù)此操作剛好精準(zhǔn)搞錯(cuò)大方向。
 
　　08年7月15日前后，金價(jià)僅僅反彈至980美元略上，距離3月歷時(shí)高點(diǎn)尚有50美元差距，但基金凈多已經(jīng)超過(guò)了3月峰值，且我們來(lái)自場(chǎng)外的數(shù)據(jù)顯示，部分市場(chǎng)主力已開(kāi)始伴隨金價(jià)的上行不斷進(jìn)行空頭布局，故我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為階段性金價(jià)已經(jīng)到了上漲的極限，后市必將轉(zhuǎn)勢(shì)下行。09年2月頂部、6月初頂部、以及最近的8月頂部都具有這樣的特征，即基金在場(chǎng)內(nèi)的凈多增加至19萬(wàn)手左右時(shí)即達(dá)到了階段性推動(dòng)金價(jià)上行的極限，而如果場(chǎng)外交易再見(jiàn)作多松動(dòng)甚至反手作空，那么階段性金價(jià)必然轉(zhuǎn)勢(shì)下行。此外，相對(duì)于金價(jià)09年2月頂部、6月初頂部、以及最近的8月頂部逐漸降低的態(tài)勢(shì)而言，基金在場(chǎng)內(nèi)外耗費(fèi)的作多能量卻在增加，這在我們的分析系統(tǒng)中形成了威爾鑫特有的“金價(jià)能量頂背離”，也是階段性金價(jià)看跌信號(hào)，這就是我們近期逢高看空作空的重要原因。但是，投資人也切忌對(duì)我們這種資金流向分析思路死板運(yùn)用，這僅僅是金價(jià)處于宏觀區(qū)間運(yùn)行時(shí)的資金流向分析方法。

　　跟蹤商業(yè)機(jī)構(gòu)的黃金交易行為參考投資是個(gè)天大錯(cuò)誤 通過(guò)分析商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的交易行為來(lái)預(yù)測(cè)金價(jià)走勢(shì)更是牛頭不對(duì)馬嘴。筆者曾看到過(guò)有分析人士對(duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上的運(yùn)作費(fèi)了不少篇幅分析得“滿頭大汗”，但僅看了一段就沒(méi)有再繼續(xù)的興趣了。這哪里是探索金價(jià)趨向的市場(chǎng)分析，簡(jiǎn)直就是天方夜談的金融版《倚天屠龍記》。但卻吸引了不少不太有知的投資人在其中尋找決勝金市的屠龍刀使用口訣。

　　對(duì)于一般投資者（特別是黃金衍生品投機(jī)者）來(lái)說(shuō)，跟隨商業(yè)機(jī)構(gòu)在期金市場(chǎng)的操作簡(jiǎn)直就是個(gè)錯(cuò)誤，甚至筆者認(rèn)為商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的操作毫無(wú)參考價(jià)值。確實(shí)，商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的交易占據(jù)了非常大的比重，其總持倉(cāng)量常常超過(guò)基金在期金市場(chǎng)的持倉(cāng)總量，甚至其絕大多數(shù)時(shí)間的持倉(cāng)總量占據(jù)了市場(chǎng)總持倉(cāng)一半以上的比重。但它們卻并不是引領(lǐng)金價(jià)波動(dòng)的金融恐龍。相反，它們的很多交易似乎就是為了“虧錢”，所以投資者跟隨它們的思維進(jìn)行操作，絕對(duì)爆倉(cāng)得不光榮。

　　這一切緣于商業(yè)機(jī)構(gòu)的交易目的與交易性質(zhì)。商業(yè)機(jī)構(gòu)在期金市場(chǎng)上的交易基本為配合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為目的，即主要為鎖定企業(yè)的產(chǎn)金利潤(rùn)或用金成本，而不過(guò)分追求在金價(jià)波動(dòng)中的投機(jī)溢價(jià)收益。這樣的目的就決定了商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的交易并不是為了單純追求投機(jī)獲利，而是追求企業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合盈利。

　　比如，就產(chǎn)金商而言，預(yù)計(jì)未來(lái)半年產(chǎn)金2噸，以目前950美元的金價(jià)計(jì)算賣出2噸黃金，除去企業(yè)所有成本能夠盈利3000萬(wàn)。于是產(chǎn)金商（商業(yè)機(jī)構(gòu)）先行在期貨市場(chǎng)賣出未來(lái)半年將產(chǎn)出的2噸黃金，鎖定3000萬(wàn)利潤(rùn)。如果一段時(shí)間后金價(jià)漲了，其產(chǎn)出的現(xiàn)貨金價(jià)值同樣會(huì)上漲，其上漲的價(jià)值剛好可以彌補(bǔ)在期貨市場(chǎng)的期金虧損。如果隨后一段時(shí)間金價(jià)跌了，其產(chǎn)出的現(xiàn)貨金價(jià)值將縮水，但縮水部分可以由期貨市場(chǎng)空頭獲利來(lái)彌補(bǔ)。即無(wú)論金價(jià)漲跌都不會(huì)對(duì)產(chǎn)金商鎖定的3000萬(wàn)利潤(rùn)產(chǎn)生任何影響。

　　用金商的操作也一樣。比如一首飾生產(chǎn)商（用金商）接到了1噸的首飾生產(chǎn)訂單，他首先會(huì)參考當(dāng)時(shí)的金原料價(jià)格以及結(jié)合自己企業(yè)本身生產(chǎn)這一噸首飾應(yīng)該產(chǎn)生的合理利潤(rùn)向首飾經(jīng)營(yíng)商進(jìn)行尋價(jià)。如果雙方接受這個(gè)訂單價(jià)格，首飾商可能就會(huì)先行一次性在黃金期貨市場(chǎng)買進(jìn)1噸期貨鎖定首飾產(chǎn)生成本，即相對(duì)于訂單鎖定了首飾生產(chǎn)商生產(chǎn)這一噸黃金首飾能夠產(chǎn)生的預(yù)期利潤(rùn)。因?yàn)槭罪棶a(chǎn)生商可能不會(huì)一次性直接買進(jìn)一噸現(xiàn)貨，這樣會(huì)占用較大的資金。于是他們?cè)谫I進(jìn)幾十公斤現(xiàn)貨黃金的同時(shí)，將幾十公斤等量的期金多頭進(jìn)行解除。只要采取這樣的現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的同時(shí)等量操作，首飾生產(chǎn)商無(wú)論在什么時(shí)間、什么價(jià)位買進(jìn)現(xiàn)貨黃金都不會(huì)影響他生產(chǎn)這一噸黃金首飾