低增長高通脹 全球滯脹風(fēng)險上升
                                                   來源：中國經(jīng)營報 2011-06-11 　　
     上世紀(jì)70年代曾經(jīng)出現(xiàn)的滯脹風(fēng)險又像幽靈一樣纏繞著全球經(jīng)濟(jì)。
　　6月8日，美國道瓊斯指數(shù)繼續(xù)下跌，這已經(jīng)是道指第六個交易日持續(xù)下跌，從而阻止了全球資本市場對牛市的預(yù)期。因此，有投資者擔(dān)憂，實體經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險正在上升。
　　經(jīng)濟(jì)增速回落
　　6月8日，世界銀行將美國經(jīng)濟(jì)今年的增長從1月份預(yù)計的2.8%下調(diào)至2.6%，把全球經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低0.1個百分點，至3.2%。
　　美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克也表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐當(dāng)前出現(xiàn)放緩跡象。伯南克在國際貨幣會議年會上指出，美國經(jīng)濟(jì)增速在今年第一季度放緩至1.8%，日本遭受的地震及海嘯襲擊對國際產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊，這是美國經(jīng)濟(jì)在一季度減速的重要原因。
　　數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度GDP季比折年率修正為上升1.8%，與初值一致，不過這與美國2010年第四季度GDP終值上升3.1%形成鮮明的對比。
　　一直以來，消費者支出是美國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力，對美國GDP的貢獻(xiàn)在70%左右，但今年疲弱的消費增長拉低了美國第一季度經(jīng)濟(jì)增速。在美國去年第四季度消費上升4%，創(chuàng)出了2006年底以來最高紀(jì)錄后，美國第一季度消費支出修正為上升2.2%，低于初值2.7%。與此同時，第一季度美國聯(lián)邦政府支出下降7.9%，創(chuàng)下11年來最大降幅，州和地方政府支出下降3.2%。
　　華創(chuàng)證券的宏觀分析師高利表示，美國一季度下調(diào)私人部門消費增速，上調(diào)企業(yè)庫存上漲幅度，這意味著一季度原油等能源價格上漲抑制了美國消費內(nèi)需，企業(yè)庫存被動上漲的情況要比此前市場所了解到的更為嚴(yán)峻。
　　目前的數(shù)據(jù)顯示，二季度美國內(nèi)需尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，據(jù)高利預(yù)測，在美國第一季度企業(yè)庫存被動上升之后，第二季度則普遍面臨去庫存的壓力，加上房地產(chǎn)市場還未解凍，第二季度美國經(jīng)濟(jì)的實際增速將繼續(xù)維持在3%的潛在增長率之下。
　　在制造業(yè)方面，內(nèi)外雙重因素導(dǎo)致5月美國制造業(yè)景氣度繼續(xù)下降。已公布的5月份紐約州、費城及里士滿聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)都出現(xiàn)不同幅度回落，受日本地震影響，4月份美國制造業(yè)耐用品訂單降幅顯著。
　　“又一周隨著一輪令人失望的數(shù)據(jù)過去，近期將公布的數(shù)據(jù)可能呈明顯下行趨勢。本周二（6月8日）我們將美國第二季度GDP環(huán)比折年增幅預(yù)測從3.5%下調(diào)到了3.0%，但我們已經(jīng)看到了該預(yù)測面臨的下行風(fēng)險�！备呤⒏呷A證券有限責(zé)任公司表示。如果未來幾個月的數(shù)據(jù)仍未見好轉(zhuǎn)，高盛高華表示要考慮進(jìn)一步下調(diào)對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。
　　在全球最大經(jīng)濟(jì)體增長放緩的同時，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國也出現(xiàn)需求回落，疲軟需求開始影響工業(yè)生產(chǎn)。中國4 月汽車銷量下跌0.25%，是27 個月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，汽車產(chǎn)銷大幅回落也帶動工業(yè)生產(chǎn)回落。
　　除汽車市場低迷外，今夏各地“電荒”導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)回落，限電開始影響高耗能行業(yè)中的鋼鐵、水泥與化工產(chǎn)品生產(chǎn)，據(jù)了解，目前實際固定資產(chǎn)投資處于2009 年以來的低位。
　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示：“去年我國GDP增幅是10.3%，但是目前消費和出口增長低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長主要還是靠投資來拉動，目前新開工投資增速為負(fù)，預(yù)示未來投資會下滑，所以，整個經(jīng)濟(jì)增速要回落到9%�！�
　　而世界銀行最新預(yù)測，除日本以外的東亞地區(qū)，2011年經(jīng)濟(jì)增長可能從去年的9.6%放緩至8.5%，2012年將進(jìn)一步放緩至8.1%。不包括中國在內(nèi)，亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)今年增長5.3%。而在歐洲各國，受困于政府債務(wù)危機和高赤字，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)困難；在日本，大地震將影響日本GDP增速。
　　全球通脹高企
　　在經(jīng)濟(jì)回落的同時，美國通脹開始走高。美國4月CPI 達(dá)到3.2%，高于3 月2.7%。核心CPI 同比上漲1.3%，能源同比上漲19%，食品同比上漲3.2%。
　　對此，世界銀行表示，全球食品通脹壓力可能引燃薪資螺旋上升，進(jìn)而推高剔除食品以外的通脹，損及競爭力并拖慢經(jīng)濟(jì)增速。
　　美國PPI 由核心PPI、食品PPI 和能源PPI 構(gòu)成，其占比分別達(dá)到60%、17%和23%。4 月PPI、核心PPI、食品PPI、能源PPI 同比分別增長6.63%、2.14%、5.08%、20.57%，都較3月有所上升。
　　“鑒于第一季度GDP 和私人消費支出的低增長，如果第二季度零售和個人銷售支出進(jìn)一步下滑，那么第二季度美國經(jīng)濟(jì)有可能駛?cè)胼^低增長、較高通脹的區(qū)域，也就是略帶‘滯脹’的區(qū)域�！崩钛咐妆硎尽�
　　美國如此，歐洲各國通脹亦開始走高。歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月CPI上漲2.7%，高于歐洲央行設(shè)定的目標(biāo)2%。在5月貨幣政策會議后，歐洲央行行長特里謝強調(diào)要“密切關(guān)注”通脹風(fēng)險。而英國5月CPI上升到4.5%，是英國央行目標(biāo)的兩倍。
　　在全球?qū)捤韶泿耪�策刺激下，國際輸入通脹壓力推高了新興市場國家物價。其中印度4月通脹率高達(dá)8.3%，巴西4月通脹達(dá)到6.51%，俄羅斯4月通脹更是高達(dá)9.6%。
　　中國4月CPI上漲5.3%，但是受到干旱天氣影響，這一數(shù)據(jù)超出預(yù)期；5月食品價格上漲將繼續(xù)推動物價上漲，高盛高華預(yù)測5月CPI同比增幅可能從4月的5.3%升至5.5%。
　　最近幾周以來，豬肉、雞蛋價格持續(xù)上漲推動了CPI的上升。高盛高華經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹表示，食品類價格同比漲幅將從4月的11.5%升至12.1%。
　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，中國物價回落的時間可能晚于預(yù)期，并將2011 年CPI漲幅上調(diào)至4.9%，其中第二到第四季度CPI分別調(diào)整到5.4%、5.3% 和4.2%，10 月份之前CPI漲幅可能都在5%以上。
　　與過去十年的低通脹、高增長相比，在進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期時，全球性通脹很可能邁上一個臺階。目前除了食品價格在上漲外，勞動成本、能源價格也會進(jìn)一步上升，這是與以往通脹不同的地方，全球?qū)⑦M(jìn)入通脹時代。
　　如同上世紀(jì)70年代石油危機的滯脹一樣，導(dǎo)致本輪通脹的主要原因在于成本上升。國際油價上漲，農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格上升及勞動力成本上升，而成本推動的通貨膨脹恰恰就是滯脹的一個重要特點。
　　滯脹下的政策兩難
　　“目前全球和中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)‘小滯脹’跡象，這給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來挑戰(zhàn)。”長江證券（000783）宏觀分析師李冒余對《中國經(jīng)營報》記者說。
　　凱恩斯認(rèn)為高失業(yè)和高通脹不可能同時存在，但上世紀(jì)70年代的美國就出現(xiàn)了。戰(zhàn)后20多年是美國、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國家發(fā)展的高增長、低通脹黃金時期，但是70年代第一次石油危機改變了這一格局，發(fā)達(dá)國家陷入了長達(dá)10年的“滯脹”期，即通脹、經(jīng)濟(jì)停滯和失業(yè)率上升三者并存。
　　李冒余分析“滯脹”形成原因時指出，一是工資、原材料等要素價格的持續(xù)上漲；二是政府采取了錯誤的財政和貨幣政策；三是不斷強化的通脹預(yù)期所帶來的工資-物價水平螺旋式上升，共同推動了“滯脹”不斷惡化。
　　如今，面對滯脹，政策選擇面臨兩難處境。一方面，擴張性貨幣政策必然進(jìn)一步惡化通脹預(yù)期，因此當(dāng)政府需要提高利率，實施緊縮性貨幣政策來抑制通脹，但高利率必然進(jìn)一步壓制私人投資和企業(yè)產(chǎn)出，并使經(jīng)濟(jì)陷入“流動性陷阱”。
　　另一方面，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下降迫使政府推行擴張性的財政政策，而這又會加重政府負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致赤字水平的急劇上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)缺乏有效的增長點以及產(chǎn)業(yè)利潤率不斷下滑的背景下，擴張性財政政策并不能刺激經(jīng)濟(jì)，卻導(dǎo)致通脹的進(jìn)一步惡化，延長了“滯脹”的時間。
　　為了控制不斷上升的通脹率，世界多個國家的央行正在收緊銀根，進(jìn)入加息通道。今年年初以來，中國、印度和巴西率先加息，結(jié)束寬松貨幣政策；而目前美歐也在討論結(jié)束量化寬松政策，醞釀提高利率。但專家指出，緊縮政策稍有不慎，將會加大滯脹風(fēng)險。
　　李冒余指出，從歷史經(jīng)驗來看，滯脹往往發(fā)生于經(jīng)濟(jì)長期擴張后的轉(zhuǎn)型期。由于政府的執(zhí)政思維依然停留于上一個周期的模式，因此簡單的采取需求管理，如降息、擴大財政支出就成為應(yīng)對衰退的反周期法寶。但事實上，滯脹起因于舊有增長慣性導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，表現(xiàn)為產(chǎn)品供給的結(jié)構(gòu)性不足。
　　以美國為例，1967 年美國GDP 增長率僅為2.5%。為了擺脫短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，1968 年美國通過擴張性貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，使得美國1968~1969 年平均GDP 增長率達(dá)到3.95%。但是由于財政支出迅速擴大，導(dǎo)致通脹率不斷上升，從1965年的2%~3%上升到1969年的5.6%，這是美國“輕度滯脹期”的開始。
　　面對通脹壓力，1969年尼克松執(zhí)政后，采取緊縮銀根的政策，結(jié)果不但沒能降低日益高漲的通脹率，反而導(dǎo)致了更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率也上升到更高的水平，美國從此陷入了“滯脹”的泥潭。
　　引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險的根源在于長期擴張的財政政策。中國為了應(yīng)對亞洲金融危機，從1998年就開始實行擴張性的財政政策，在2008年金融危機后進(jìn)一步擴大財政赤字。長期的擴張性財政政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，投資過快，原材料價格上升，通脹居高不下。這個時候一旦政策緊縮，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，失業(yè)率加大，滯脹風(fēng)險不斷上升。
　　對此，專家建議，面對中國經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險，單純的需求緊縮政策無能為力；宏觀調(diào)控還須從結(jié)構(gòu)調(diào)整入手，以結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對滯脹風(fēng)險。