我們的貨幣發(fā)行增長過快有一個特殊的原因那就是外匯占款過多。也就是企業(yè)和個人結(jié)算給商業(yè)銀行的外匯，又被央行用基礎(chǔ)貨幣買入、最后成為國家外匯儲備的那一大塊。2002年以來央行總資產(chǎn)中增加最快的是“外匯占款”，央行不斷發(fā)央票要對沖的流動性，原來正是央行自己購匯發(fā)出去的基礎(chǔ)貨幣。一手大量發(fā)行貨幣，一手又大量收回，央行何苦玩這種左右手互博的游戲？答案是因為央行在本幣幣值穩(wěn)定的目標之外，還要顧及人民幣對美元的匯率穩(wěn)定。為了匯率穩(wěn)定，央行有如愚公移山，大手購匯天天不止。哪天只要少買一點，人民幣對美元馬上升值。央行這種購匯行為非常類似于糧食托市收購。當糧食市場價格低于最低收購價時，政府就入市以最低收購價進行收購。托市收購量的多寡取決于公布的最低收購價和市場價格之間的差距。最低收購價愈高于市場價，為維持這個價格，政府托市收購的量就越大。外匯也一樣。政府確立的匯率目標越高于市場匯率，央行被迫購匯的數(shù)量就越大。假設(shè)市場供需決定的匯率是1美元可以兌換5元人民幣，現(xiàn)在央行要維持億美元兌換6.8元人民幣這樣的目標匯率，央行必須出手購買美元，否則1美元不可能賣到6.8元人民幣。前段時間，央行副行長易綱透露，為持有2.85萬億美元的國家外匯儲備(2010年底)，央行動用了約20萬億人民幣購匯。2011年2月末，中國貨幣M1的數(shù)字是259200.50億元。由此可見，央行購匯投放出去的貨幣有多大。
當然，央行因購匯投放出去的人民幣大多數(shù)通過提高存款準備金率、發(fā)行央票等方式對沖收回了，按照易綱的說法是80%。以此推算，仍然有約4萬億的貨幣因購匯投放到經(jīng)濟體了。這個數(shù)字與基礎(chǔ)貨幣M0接近：2011年2月末，中國貨幣供應(yīng)量M0是4.7萬億人民幣。央行因購匯投放出去的貨幣是基礎(chǔ)貨幣、高能貨幣，具有很大的貨幣乘數(shù)效應(yīng)。所以，哪怕80%被收回，剩下的20%也對國內(nèi)貨幣供給產(chǎn)生了深遠的影響。
作為典型的數(shù)量型工具，提高存款準備金率可以從總量上收緊流動性，縮減信貸規(guī)模，從而抑制通貨膨脹。提高利率也是應(yīng)對通脹的有效工具，但是二者之間有著重大的差別。加息抑制通脹的邏輯是：加息提高資金的使用成本，那些資金使用效率最高的投資會留下來，而資金使用效率差的投資則被淘汰�？偼顿Y水平下降，從而資本品的價格下降；另一方面，利率上升會抑制消費，鼓勵儲蓄，從而消費品的價格也下降。提高法定存款準備金可以從總量上減少信貸資金總量，從而緊縮投資，當然可以抑制通脹，但是由于它在縮減信貸總量的同時資金的使用成本沒有上升，這樣的話就不能通過緊縮實現(xiàn)投資的優(yōu)勝劣汰。而且利率沒有上升，人們的消費行為也不會改變，對降低消費品的價格幫助不大。
好比小孩感冒發(fā)燒，一種只是物理降溫，一種是吃藥清除病毒降溫。前一種方法短期內(nèi)控制了溫度，但是由于病毒沒有清除，以后會繼續(xù)發(fā)作。后一種在降溫的同時徹底清除病毒，治標又治本。數(shù)量型調(diào)控工具好比物理降溫，但不會使經(jīng)濟體重新走上健康之路。價格型調(diào)控工具則是吃藥治病，通過一段時間緊縮，投資的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，經(jīng)濟重新走上正軌。
當然，央行在加息的選擇上慎之又慎，有它的考慮。公開的說法是擔心國際熱錢。其實，更主要的還是擔心利息上升，大量的政府投資難以為繼。因為政府投資大部分周期長，資金需求大。以高鐵為例，中國民生銀行發(fā)布的《中國交通運輸業(yè)發(fā)展報告(2010)》透露，2009年高鐵建設(shè)需要支付的利息在400億元以上，而且預(yù)計鐵道部的利息費用很快將超過1000億元。利率上升將對高鐵建設(shè)
有威協(xié)。