近幾天一直有讀者在質(zhì)問(wèn)我是否改變了“通脹無(wú)牛市”的立場(chǎng)。他們問(wèn)我，當(dāng)前通貨膨脹勢(shì)頭這么嚴(yán)重，你卻說(shuō)什么大牛市，這不是和你自己的觀點(diǎn)相違背嗎？我并沒(méi)有背棄自己的任何判斷，我的理論體系始終是完整的。我認(rèn)為當(dāng)前的通脹是假象，被掩蓋的真相就是我們可能要經(jīng)歷一段時(shí)間的通縮。在此情況下，“通脹無(wú)牛市”和“通縮導(dǎo)致牛市”這兩個(gè)判斷并不矛盾。

為什么我判斷通貨膨脹是假象呢？先舉例說(shuō)明吧。近期我國(guó)南方地區(qū)的氣候反常得厲害，我內(nèi)心猜測(cè)這是人類活動(dòng)導(dǎo)致的全球氣候異常反應(yīng)，而氣象專家則認(rèn)為這種猜測(cè)沒(méi)有科學(xué)依據(jù)。他們認(rèn)為，沒(méi)有直接證據(jù)表明人類生產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)導(dǎo)致了氣候變化。言下之意，似乎說(shuō)的是我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式完全不必改變，也不必為氣候變化而自責(zé)和內(nèi)疚。我相信科學(xué)，尊重專家意見(jiàn)，只補(bǔ)充一點(diǎn)看法，要證明某事沒(méi)有科學(xué)依據(jù)和證明其不符合我們現(xiàn)在認(rèn)識(shí)的科學(xué)規(guī)律，是兩碼子事兒。氣象專家好像沒(méi)有注意到這個(gè)邏輯問(wèn)題的脫節(jié)。

進(jìn)而我還在猜想一個(gè)更重要的問(wèn)題，政府過(guò)度干預(yù)是否會(huì)使得市場(chǎng)出現(xiàn)異�，F(xiàn)象呢？這種異�，F(xiàn)象是否又會(huì)招致政府更頻繁地干預(yù)呢？由此反復(fù)震蕩下去，將會(huì)是怎樣的一幅互動(dòng)畫(huà)面呢？為應(yīng)對(duì)2008年的國(guó)際金融危機(jī)，政府果斷出手，實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，這些政策扭轉(zhuǎn)了危機(jī)中不斷下滑的GDP，并在大量的信貸投放下，CPI于2009年中結(jié)束了持續(xù)的負(fù)數(shù)狀態(tài)，而上證指數(shù)[2791.34 -1.29%]也恰于那時(shí)登上了那次行情的最高點(diǎn)。

這些政府和央行的干預(yù)固然幫助了當(dāng)時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但也給我們的未來(lái)帶來(lái)了更多新的不確定性。有人把當(dāng)前的物價(jià)上漲歸因于政府前期采取的適度寬松貨幣政策，稱其在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中演變成了“失度寬松”的貨幣政策。我認(rèn)為，這種指責(zé)是不負(fù)責(zé)任的，也是不科學(xué)的。我不認(rèn)為中國(guó)政府的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施有任何失誤的地方，我相信正是這些措施使我們渡過(guò)了當(dāng)時(shí)的危機(jī)，卻也不可避免地給我們今后的發(fā)展帶來(lái)了新的更大挑戰(zhàn)。

在金融危機(jī)時(shí)期，大量信貸投放下去，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中原有的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制被打破了。低廉而且容易獲得的信貸無(wú)疑是變相地鼓勵(lì)大家冒險(xiǎn)從事高杠桿化的投資。如果原來(lái)某個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)上只能獲得1億元的貸款，現(xiàn)在以相同的資本金和相同的生產(chǎn)技術(shù)水平卻能獲得5億元貸款，相當(dāng)于有人贈(zèng)送給他4次免費(fèi)的破產(chǎn)重組機(jī)會(huì)。我如果是這個(gè)企業(yè)主，一定狠狠地賭一把。

可惜，大多數(shù)人都忽略了一個(gè)重要問(wèn)題，這些杠桿化的操作只能造成一時(shí)的繁榮，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)能靠信貸擴(kuò)張而持續(xù)增長(zhǎng)。從2011年開(kāi)始，我們需要考慮去杠桿化階段可能引起的連鎖反應(yīng)。我注意到，世界各主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的主要問(wèn)題并非通脹，而是通縮。日本在通縮泥潭中掙扎了將近20年還沒(méi)有扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面，美國(guó)的核心通脹率維持在歷史低位，美聯(lián)儲(chǔ)始終在擔(dān)心美國(guó)陷入通縮的困境，并且私下竊望著通脹；歐元區(qū)國(guó)家則為維持歐元信用而在苦苦支撐，被迫緊縮政府開(kāi)支和削減公共福利。這些措施暫時(shí)還沒(méi)有收到效果，卻也使得歐元區(qū)的物價(jià)水平繼續(xù)承受著下行的壓力。因?yàn)閺慕?jīng)典的原理出發(fā)，政府縮減開(kāi)支是抑制通脹最好的手段，歐元區(qū)正在這么做。

我們既要看到我國(guó)政府在2008年以后推出的適度寬松貨幣政策給市場(chǎng)帶來(lái)了將近20萬(wàn)億的信貸，也要看到這些信貸不僅給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了繁榮，也帶來(lái)了相應(yīng)的負(fù)債杠桿。從披露的中美元首下周峰會(huì)的議題來(lái)看，美國(guó)正全力以赴促使中國(guó)在2011年讓人民幣快速大幅升值。如果我們的貨幣在針對(duì)通貨緊縮而升值，還能有通脹嗎？今天看似充分的流動(dòng)性，看似滔天洪水的物價(jià)上漲，可能瞬間消失，從而陷入通貨緊縮。因?yàn)檎麄�(gè)資本市場(chǎng)已被政府在危機(jī)時(shí)期所采取的應(yīng)急措施而改變了節(jié)奏。市場(chǎng)上有些開(kāi)發(fā)商對(duì)于融資需求似乎缺乏足夠的謹(jǐn)慎，而銀行的寬松政策恐怕配合了他們的進(jìn)取心。如果人民幣今年升值5%以上，那不僅會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債人的債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，還會(huì)導(dǎo)致其投資的項(xiàng)目的預(yù)期收益降低。因?yàn)槿嗣駧派�值�?huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期降低，并由此打壓房地產(chǎn)價(jià)格。所以，在大量信貸投放的情況下，允許人民幣升值將是一次重要而大膽的決策，我暫且將其簡(jiǎn)稱為重大決策，只是至少現(xiàn)在尚未看到對(duì)此會(huì)有怎樣的對(duì)策。

人民幣如果升值5%以上的話，就會(huì)打壓房地產(chǎn)價(jià)格，使得那些游資更快地撤離房地產(chǎn)市場(chǎng)并實(shí)施去杠桿化的運(yùn)作。誰(shuí)也無(wú)法知道這樣的情況是否會(huì)馬上發(fā)生，但是我想這一刻遲早會(huì)發(fā)生。我始終認(rèn)為，市場(chǎng)其實(shí)就是一種激勵(lì)機(jī)制，如果出現(xiàn)了通脹，則市場(chǎng)就不會(huì)給股票高估值，因?yàn)榇藭r(shí)不需要激勵(lì)投資人，為了爭(zhēng)取財(cái)富保值增值大家的投資熱情已經(jīng)很高了；如果出現(xiàn)通縮，那么市場(chǎng)反而會(huì)給股票高估值，為的是鼓勵(lì)大家用核心競(jìng)爭(zhēng)力而不是寬松的信貸賺錢，到時(shí)候行情究竟會(huì)漲多高，且拭目以待。