新一輪"貨幣造牛"行情開啟


    在美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性困局依然未解、國會中期選舉逐漸臨近的背景下，美元重啟定量寬松打開“潘多拉之盒”。在寒冷的冬天即將到來之際，流動性上游的“冰雪”卻再次融化，貨幣洪流向下傾斜，河流下方水漲船高在所難免。美元走跌引發(fā)的人民幣持續(xù)升值最終點燃了中國股市的做多激情。在“經(jīng)濟穩(wěn)、貨幣松”的大格局下，A股牛市序幕或已拉開。

    經(jīng)濟與政策趨于平穩(wěn)

    中國經(jīng)濟在二季度急速下滑之后，三季度后半段出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象。經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI于8月止跌，9月則大幅回升至53.8；更值得關(guān)注的是PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)三個月下降至45，二次去庫存化的進程或已接近尾聲。

    從總需求角度看，盡管凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻在四季度會逐步下滑，但下半年以來出口并未出現(xiàn)顯著的環(huán)比回落，好于市場預(yù)期，更何況在投資與出口加減法的整體框架下，投資尤其是政策性投資將對凈出口下滑形成正向抵補。目前來看，盡管宏觀經(jīng)濟短期還不會出現(xiàn)明顯掉頭向上趨勢，但至少已然企穩(wěn)。

    從政策層面來看，今年以來國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性給宏觀經(jīng)濟政策帶來空前考驗。目前來看，地產(chǎn)政策雖不能說底牌盡出，但輪番出招之后，再出重拳的可能性在下降。而在貨幣政策方面，“適度寬松”下的相機抉擇是今年以來的主基調(diào)，但無可否認的是，發(fā)達經(jīng)濟體重啟量化寬松將不可避免地在某種程度上打亂我國的政策節(jié)奏，甚至使其陷入上下兩難的境地。一方面，國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力或?qū)⑻嵘龂鴥?nèi)CPI超預(yù)期上行壓力，貨幣政策已無二次寬松的必要；另一方面，在全球貨幣超發(fā)的背景下，任何緊縮措施尤其是價格型緊縮政策又將進一步提升人民幣升值預(yù)期并引致熱錢大規(guī)模流入，加劇通脹壓力及資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。因此，權(quán)衡利弊，維持目前適度寬松的基調(diào)或?qū)�為四季度政策面的最�?yōu)選擇，當然，加大數(shù)量型對沖操作力度、加強資本管制等措施必不可少，但整體寬松的格局不會改變。

    “貨幣造牛”運動開啟

    本輪行情形似1999年開啟的“5·19”行情，但神似2005-2007年以及2009年的流動性推動行情。滬市成交連續(xù)五個交易日維持在2000億元水平之上，而且呈現(xiàn)逐步放大趨勢，對于該現(xiàn)象唯一的解釋就是增量資金大舉介入。那么，增量資金又從何而來呢？

    首先，在美元貶值以及人民幣持續(xù)升值背景下，近期熱錢流入呈現(xiàn)加速態(tài)勢，8月新增外匯占款明顯回升至2429.78億元，9月更是高達2895.64億元，大大超過貿(mào)易順差和FDI可以解釋的部分。

    其次是居民儲蓄搬家，由于實際利率正隨著通脹預(yù)期的升溫而在負值區(qū)間越陷越深，而升息預(yù)期又在弱化，資本市場帶來的財富效應(yīng)必將引發(fā)儲蓄搬家行為，最近央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查中發(fā)現(xiàn)居民投資金融資產(chǎn)的意愿提高也就不足為奇了。

    最后，在嚴格的房貸政策和各大城市限購令出臺之后，投資樓市的渠道正一步一步被堵死，部分資金向股市轉(zhuǎn)移也就順理成章。

    既然是“貨幣造�！�，那么流動性走向尤其是全球范圍內(nèi)的貨幣戰(zhàn)爭將如何演繹，也就決定了A股繼續(xù)向上的時間和空間。

    當前，在美國經(jīng)濟仍未找到新的增長點背景下，貨幣超發(fā)、轉(zhuǎn)嫁成本成為其政策選擇，而在牙買加體系之下，由于商品錨的缺失，貨幣發(fā)行的軟約束將必然導(dǎo)致全球性貨幣超發(fā)。在次貸危機和歐債危機平息之后，美元可能將繼續(xù)其2002年以來形成的大跌勢，直至其下一個經(jīng)濟增長點出現(xiàn)。而與次貸危機之前不同的是，美國實體經(jīng)濟已經(jīng)失去了對于貨幣的吸納能力，那么，處于流動性下游的新興市場資產(chǎn)價格水漲船高也就在所難免。對于中國而言，只要人民幣升值預(yù)期不改，資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)繼2005-2008年之后的又一次癲狂，而癲狂之后的結(jié)局只有暴跌。