郵票的投資風(fēng)險(xiǎn)有多大

全力以赴之前先看清楚

　　——郵票的投資風(fēng)險(xiǎn)有多大

　　文/特約作者 陳欣

　　收藏源于愛好，但不是有熱情就能做得好，只看到回報(bào)而忽略風(fēng)險(xiǎn)的行為很危險(xiǎn)。

　　郵票的鑒賞是一門藝術(shù)，從圖案的設(shè)計(jì)、內(nèi)容、審美，到歷史背景、印刷及實(shí)際使用，都體現(xiàn)著它們的價(jià)值。而作為收藏活動，集郵也是廣受歡迎，許多郵品的價(jià)格在強(qiáng)烈需求下不斷攀升，使集郵成為一項(xiàng)可獲豐厚回報(bào)的投資活動，除此之外，整個(gè)收藏的過程也是獲取知識的過程，精神上的愉悅也是另外一種收獲。

　　從歷次郵票高潮時(shí)郵市人山人海的現(xiàn)象可以推測，我國的郵票收藏者中重視投資回報(bào)的比例仍比較高。那么，投資者所關(guān)心的郵票投資的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)與其他投資品相比，究竟相差幾何？

　　市場因素影響巨大

　　以國外(主要是英美)郵票市場為例，我們可以發(fā)現(xiàn)郵市的一些規(guī)律：郵票的回報(bào)一般會超出通貨膨脹率，且高于長期債券，但一般要低于股票市場回報(bào)；郵票市場的風(fēng)險(xiǎn)較大，市場容易大起大落。如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)，郵票相對于債券是一個(gè)好的投資品種，如果考慮風(fēng)險(xiǎn)的話，郵票相對于股市并不是一個(gè)好的投資品種。

　　不過，我國的郵市與英美等發(fā)達(dá)國家有較大不同，郵市環(huán)境與制度上的不同都有可能造成我國郵票市場的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)異于他國：首先，我國的郵票市場還不成熟，從20世紀(jì)80年代初我國集郵市場才真正得到了大規(guī)模發(fā)展，到今天也不過三十幾年的時(shí)間，而英國郵市已有150年以上的歷史；其次，我國的郵市投機(jī)盛行，交易活躍。在北京、上海、廣州、成都等大中城市設(shè)有專門的集郵市場，在1997年的郵市大高潮時(shí)，全國集郵人數(shù)一度達(dá)到2000萬；再次，我國的集郵郵票不在郵政窗口發(fā)售消耗，僅通過集郵者征訂與各級郵票公司渠道發(fā)行，導(dǎo)致近期郵票通信使用較少，目前的消耗主要是通過各種紀(jì)念冊作為禮品沉淀在民間，并沒有得到真正的損耗；最后，國家對市場的控制程度非常高，事先計(jì)劃郵票的發(fā)行量，不像在西方國家，發(fā)行期內(nèi)是按需發(fā)行的。

　　由于我國市場的獨(dú)特環(huán)境，新郵在發(fā)行初期供應(yīng)不足，造成市場投資者對新郵大肆炒作，扭曲了郵票的定價(jià)體系。因此，本文僅僅分析1983年1月1日以前發(fā)行的早期郵票在 1985年至2011年間的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)，這些早期郵票發(fā)行于郵市火爆之前，已經(jīng)得到了充分的消耗與沉淀，因而能較好地反映我國郵市的基本面，這樣的分析可以避免市場對新郵或次新郵的炒作產(chǎn)生的噪聲，從而對我國郵市的長期走勢得出較為清晰的認(rèn)識。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)也要考量

　　從表1可以看到我國早期集郵郵票的各年度回報(bào)率以及相關(guān)各年宏觀經(jīng)濟(jì)因素。在27年間早期郵票的平均回報(bào)率高達(dá)24.1%，幾何平均回報(bào)率也高達(dá)20.4%，這與市場許多炒作后期JT票或編年郵票的投資者的經(jīng)歷也許并不一致。從表1的數(shù)據(jù)中可以看出，同期通脹率平均僅為6%左右，而一年定期存款回報(bào)率平均值才5.6%，這也說明，把錢存在銀行絕對不是一個(gè)好主意，其結(jié)果只能是財(cái)富縮水，因?yàn)閲�家長期壓低銀行利率，導(dǎo)致存款的利率低于通脹，實(shí)際回報(bào)為負(fù)利率。

　　近年來我國大量增加貨幣投放量，在2011年底廣義貨幣發(fā)行量M2高達(dá)85萬億元人民幣，比1985年增加了160倍左右。眾所周知，這恰恰就是近年來我國房價(jià)高漲的罪魁禍?zhǔn)住Ｓ幸馑嫉氖�，M2增速為21.7%，與早期郵票回報(bào)率非常接近，這說明從長期來看，早期郵票的增值幅度基本反映這些年來我國全社會基礎(chǔ)貨幣投放的增幅。此外，A股回報(bào)率從1992年開始才有數(shù)據(jù)，在這20年期間的幾何平均回報(bào)率為28.6%，比郵票要高出不少。

　　從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，早期郵票回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差為32.1%，較通脹的標(biāo)準(zhǔn)差6.8%，一年定期存款利率的標(biāo)準(zhǔn)差3.3%，M2增速的標(biāo)準(zhǔn)差6.8%都高出若干倍，但大大低于股市年度回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差86.1%。因此，基本可以判斷我國郵票的風(fēng)險(xiǎn)介于債券與股票之間，回報(bào)率也低于股票高于債券，這與國外市場的規(guī)律基本一致。

　　那么，郵市的回報(bào)與宏觀經(jīng)濟(jì)直接的相關(guān)性究竟如何呢？從表2可以看出，郵市回報(bào)受通脹和國家的貨幣投放量影響非常大。早期郵票整體回報(bào)率與前一年通脹率之間相關(guān)性為0.59，統(tǒng)計(jì)上顯著性非常強(qiáng)；與上年M2增速之間的相關(guān)性為0.42，統(tǒng)計(jì)上的顯著性相對弱些，P值僅為0.04；最后，郵市與股市之間相關(guān)性很小，僅為0.15，且該關(guān)系并不具備統(tǒng)計(jì)上的顯著性。這說明郵市的興旺主要決定于貨幣政策的松緊與其帶來的通脹程度，且郵市的漲跌與股市基本無關(guān)。

　　郵票投資，你該怎么挑？

　　本文采用多因素回歸分析的方法系統(tǒng)分析了影響郵票風(fēng)險(xiǎn)的因素，該方法可以在控制其他因素對郵票回報(bào)率影響的同時(shí)，分析每個(gè)因素具有的單獨(dú)影響�；貧w結(jié)果顯示，大套郵票回報(bào)率的波動性更低，雕刻版郵票的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)更低，發(fā)行郵票數(shù)目較多年份發(fā)行的郵票回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)更低，而發(fā)行時(shí)面值相對當(dāng)時(shí)基本郵資較高的郵票具有更大的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，小型張和小全張的回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)更大， 發(fā)行量較大的郵票其回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)也更高。

　　很多時(shí)候，收藏者面臨的難題是回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，在了解了我國早期郵票的風(fēng)險(xiǎn)介于債券與股票之間，同時(shí)其回報(bào)率也低于股票高于債券的前提下，“郵人們”除了要關(guān)心具體郵票的走勢，還應(yīng)時(shí)時(shí)關(guān)注宏觀貨幣政策，才能更好地抓住行情。而在具體選擇早期郵票品種的時(shí)候，可以依據(jù)“挑選發(fā)行量小、面值所含當(dāng)時(shí)基本郵資較少的大套郵票、雕刻版印刷的郵票以及發(fā)行郵票數(shù)目較多的年份發(fā)行的郵票”的原則，這樣才可以降低所持有郵票的投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，為自己的收藏投資帶來安全、穩(wěn)定的回報(bào)。

　　本文的樣本涵蓋390套郵票，包括除舊幣制郵票以外的老紀(jì)特郵票、文革及編號郵票以及1983年1月1日前發(fā)行的JT郵票。本文所采用各類公開出版的郵票價(jià)目表或郵票目錄中列出中的市場參考價(jià)并計(jì)算了1985年至2011年的郵票年度回報(bào)率。少數(shù)年份公開出版物中未有市場參考價(jià)則選用了總公司參考價(jià)。由于郵票價(jià)目表及目錄往往在年中出版，因此年度回報(bào)并非為自然年度的回報(bào)，而往往是前一年年中至當(dāng)年年中的回報(bào)率。