期貨市場應(yīng)盡快建立交易員持倉報告制度 |
如今我國商品期貨的交易品種越來越多,交易規(guī)模也越來越大,而金融期貨的籌備也已近3年,因此,加強對期貨交易的細致而專業(yè)的監(jiān)管應(yīng)該是一件持續(xù)的任務(wù)。為此,筆者特別想提一提交易員持倉報告制度(COTCommitmentsof Traders)。 COT是在美國期貨市場行之有效的制度,主要提供每周二美國期貨市場上未平倉合約的具體情況,其中至少包含20家會員持有超過或者需報告的頭寸情況,于美國東部時間每周五下午公布。COT報告最早在1962年6月由美國商品期貨交易委員會公布,作為獨立行政機構(gòu)的商品期貨交易委員會(CFTC),是1974年經(jīng)美國國會批準(zhǔn)成立的,負責(zé)監(jiān)管美國的商品期貨和期權(quán)市場,其管轄權(quán)從創(chuàng)立至今已被擴展了很多次。如今,CFTC試圖通過促進競爭和提高效率;確保期貨市場的統(tǒng)一性;保護市場參與者,防止操縱、欺詐等違規(guī)交易行為;確保整個市場出清過程的統(tǒng)一性等措施,讓期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和抵補價格風(fēng)險的重要功能。 CFTC把期貨市場的參與者分為商業(yè)頭寸交易者(Commercials)和非商業(yè)頭寸交易者(Non-commercials),前者即從事實業(yè)供給和需求的套期保值者,而非商業(yè)頭寸交易者就是指投機者,其中又分為大戶和散戶。典型的大戶投機者,就是各種以套利為目的的對沖基金。 目前我國各期貨交易所的持倉公布方法是:每天交易結(jié)束后,分合約月份公布每個會員席位的多空持倉,不對交易者作套期保值者和投機者區(qū)分,而是僅僅按照交易所的會員席位公布持倉。所以,從持倉信息披露的頻率來看,我國遠高于美國,但從信息披露的質(zhì)量來看,美國的經(jīng)驗值得我們借鑒。 按美國的做法,如果交易商持有的某種商品期貨的頭寸符合CFTC關(guān)于套期保值的規(guī)定,那么他持有的所有這種商品的期貨頭寸都被定義為商業(yè)頭寸。商業(yè)頭寸買入者(如對于銅期貨,銅電纜的生產(chǎn)企業(yè))的交易思路是價格逐步下降倉位逐步增加,因為他們是要在期貨市場上買現(xiàn)貨,價格越低,買的意愿越強,交易模式是低位持有,并且持倉時間較長,往往能帶動價格止跌回升;而商業(yè)頭寸賣出者(如銅的生產(chǎn)商江西銅業(yè)(600362,股吧))的交易模式是價格逐步上漲倉位也逐步增加,因為他們是要在期貨市場賣出現(xiàn)貨,價格越高,越愿意賣出,交易模式是高位持有,持倉時間較長,往往能帶動價格回調(diào)。作為期現(xiàn)結(jié)合從事實物交易的套期保值大戶,由于更加了解市場情況,其期貨持倉體現(xiàn)了現(xiàn)實的供需狀況,因而其持倉方向更具有參考價值。 千萬別小看這一簡單的分類,去年8月6日,CFTC發(fā)布消息說,在調(diào)查石油期貨價格是否被投機客操縱的調(diào)查中,有重大發(fā)現(xiàn)——一家“超級”石油投機交易商,總共持有高達3.2億桶的巨額原油期貨頭寸,相當(dāng)于近5000萬噸原油。因為潛藏的風(fēng)險巨大,因此CFTC將此家石油交易商從原來的“商業(yè)頭寸交易者”身份,重新劃入“非商業(yè)頭寸交易者”身份。這家單一交易商身份的重新認定,引起了整個市場結(jié)構(gòu)的重大變化——以往持倉報告中,“非商業(yè)頭寸交易者”的持倉比例不到38%,而重新“站隊”以后,投機交易商的未平倉合約中的持倉比例上升到48%。除了修正最新報告以外,CFTC還追溯修改了到2007年為止的全部市場數(shù)據(jù)報告。這實際從根本上改變了COT的數(shù)據(jù),而在去年7月中旬前,原油價格一直保持強勁上揚之勢,并在當(dāng)月11日創(chuàng)出每桶147美元的歷史新高。CFTC數(shù)據(jù)更改后,原油期貨價格半年間一路暴跌至每桶30多美元。 這個鮮活的案例對我們的啟示有二:一是期貨監(jiān)管中對不同類型投資者的劃分及其持倉數(shù)據(jù)的定期及時公布的制度安排的重要性,其次是即使有了好的制度安排,也需要對被監(jiān)管者的嚴密監(jiān)管,來自美國參議院能源和自然資源委員會等的四位議員當(dāng)時認為,CFTC涉嫌故意采用“有嚴重缺陷”的數(shù)據(jù),用COT報告誤導(dǎo)市場,需要嚴肅調(diào)查。 COT除了作為制度工具之外,對于市場交易也大有助益。著名投資技術(shù)分析大師拉瑞·威廉姆斯就根據(jù)CFTC的COT報告發(fā)明了COT指標(biāo),以此跟蹤市場叢林中的強者行為,為此還寫了一本專著。這個拉瑞,就是滬深股市投資人熟知的威廉指標(biāo)(W%R)的發(fā)明人,他在公開實盤期貨交易中不到一年間使1萬美元增值到110萬美元,這一紀錄至今無人打破。 |