核心提示：路透社近日報(bào)道稱，和大宗商品一樣，主要國家的國債收益率再度下滑，表明全球仍待去產(chǎn)能化，產(chǎn)業(yè)鏈再平衡進(jìn)展緩慢，也可能意味著不僅是美國經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)放緩，非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長也存在放緩的可能。這意味著美元指數(shù)并非短期就能一敗涂地，金價(jià)也就相應(yīng)地難以續(xù)寫歷史輝煌。
全球大宗商品價(jià)格再現(xiàn)回落，而與之走勢一致的黃金價(jià)格最近卻逆市上漲，背后邏輯在于從商品邏輯近期切換為美元指數(shù)，這折射出主要經(jīng)濟(jì)體成長步調(diào)不同的現(xiàn)實(shí)。
和大宗商品一樣，包括德國主要國家國債收益率及斜率再度下滑，表明全球仍待去產(chǎn)能化，產(chǎn)業(yè)鏈再平衡進(jìn)展緩慢，也可能意味著不僅是美國經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)放緩，非美經(jīng)濟(jì)成長也存在放緩的可能性。
這意味著美元指數(shù)并非短期就能一敗涂地，金價(jià)也就相應(yīng)難續(xù)寫歷史輝煌。
最近黃金價(jià)格逆商品價(jià)格指數(shù)(CRB)之勢而上漲。數(shù)據(jù)顯示，CRB指數(shù)自今年8月底高點(diǎn)以來，已下跌4.73%至282點(diǎn)，而金價(jià)卻從10月中旬低點(diǎn)上漲5.58%至逾1,340美元/盎司。
近期商品價(jià)格CRB指數(shù)與金價(jià)走勢關(guān)系圖
金價(jià)走勢與美元指數(shù)近來有關(guān)下滑驅(qū)動(dòng)，內(nèi)在邏輯在于黃金作為商品的屬性切換為作為貨幣的屬性。黃金曾以金本位，在世界貨幣體系占有舉足輕重的地位，至今仍有隱性貨幣價(jià)值。
正因?yàn)榇�，作為國際最重要儲(chǔ)備貨幣的美元指數(shù)對(duì)金價(jià)走勢有明顯影響，并存在反向走勢關(guān)系。而這種反向關(guān)系也與美元指數(shù)作為全球資本流動(dòng)風(fēng)向標(biāo)的內(nèi)在邏輯一致。
譬如美元指數(shù)從5月高點(diǎn)下滑4.43%至6月低點(diǎn)80.62點(diǎn)，6月美國整體資本流出197億美元；隨后美元指數(shù)上漲4.91%至7月的84.59點(diǎn)，7月資本流入567億美元；然后美元指數(shù)下跌4.34%至8月低點(diǎn)80.9點(diǎn)，8月資本流出29億美元。
進(jìn)一步看，推動(dòng)美元指數(shù)與全球資本流動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)因，根源美國與非美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱表現(xiàn)，畢竟資本流動(dòng)本身是逐利的，希望從更好成長的經(jīng)濟(jì)體中獲得更多的回報(bào)，這推動(dòng)黃金價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素從商品因素切換為美元指數(shù)。
其邏輯在于，當(dāng)全球整體經(jīng)濟(jì)成長欠佳，產(chǎn)出下降導(dǎo)致大宗商品需求放緩，包括工業(yè)用金等黃金需求也會(huì)下降，推動(dòng)金價(jià)下降，且CRB指數(shù)還表現(xiàn)出對(duì)金價(jià)走勢的一定領(lǐng)先性。
而當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)中的美國經(jīng)濟(jì)成長不及非美經(jīng)濟(jì)之時(shí)，投資者就會(huì)選擇非美元資產(chǎn)，黃金自然也就成為其中重要可以配置的資產(chǎn)之一。美國周期研究所領(lǐng)先指數(shù)從9月中旬132.86的高點(diǎn)下滑，也為金價(jià)走勢提供這種切換指示。
事實(shí)上，高頻數(shù)據(jù)在更早時(shí)間就發(fā)出美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能放緩的信號(hào)，而包括諸多商品價(jià)格在內(nèi)的CRB指數(shù)、美國國債收益率的下行走勢也提供了一致的指向。
全球主要大宗商品價(jià)格的下跌，以及全球主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)鍵期限國債收益率的下滑，暗示出不僅是美國的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，非美經(jīng)濟(jì)也可能在放緩，這意味著美元指數(shù)并非短期就能一敗涂地，金價(jià)也就相應(yīng)難續(xù)寫歷史輝煌。
而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能下降的一個(gè)重要原因是全球?qū)嶋H利率上行。眾所周知，黃金投資沒有利息，價(jià)格變動(dòng)帶來的回報(bào)就會(huì)和實(shí)際利率密切相關(guān)。歷史數(shù)據(jù)也顯示，實(shí)際利率與金價(jià)存在極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)系。
我們可以看到，10年期美國實(shí)際利率與金價(jià)走勢關(guān)系密切，且美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策步調(diào)和預(yù)期放緩?fù)苿?dòng)近期實(shí)際利率震蕩下行，相應(yīng)地黃金價(jià)格也震蕩上行。
從相對(duì)短期因素來看，美元指數(shù)10月最近一波1.56%下跌，與同期金價(jià)逾5.6%上漲的反向關(guān)系更為契合。
近期美元指數(shù)與金價(jià)走勢關(guān)系圖
從時(shí)間上看，美元指數(shù)下跌與美國政府債務(wù)上限紛爭化解時(shí)間點(diǎn)一致。該短期化解低于預(yù)期，暗含出對(duì)美元全球地位的削弱性影響，歐元地位上升，同時(shí)也使黃金在投資者心中的貨幣屬性相對(duì)強(qiáng)化。
當(dāng)然，黃金貨幣屬性相對(duì)強(qiáng)化并不意味著美元已瀕臨信用危機(jī)的地步，這從美國國債信用違約互換(CDS)可以看出。目前二年及以下品種的美國國債CDS已從2011年7月的高位回落，而更長期限CDS品種處于低位水平。
