正如我們在上個季度中預計的那樣，歐洲和中國的工業(yè)活動都有所下滑，這限制了2011年第四季度白銀價格的上行，現(xiàn)在這一趨勢看來還會持續(xù)到2012年的第一季度。考慮到大約55%的白銀需求來自于工業(yè)生產(chǎn)，我們將此前對2012年銀價的預期下調(diào)7%，預計為34.50美元/盎司，相比之下，2011年國際銀價為35.32美元/盎司。

　　目前，中國緊縮性的貨幣政策仍在持續(xù)，這會繼續(xù)加重制造業(yè)活動的負荷，這一點已經(jīng)從衡量工業(yè)活動的重要指標——制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）上有所體現(xiàn)。2011年12月PMI指數(shù)錄得了50.3，只是勉強進入50以上的擴張區(qū)域，2012年1月也僅微弱增長到50.5，這是該指數(shù)自2008年11月后少有的情況。因此，我們相信，2012年一季度，中國經(jīng)濟同比增長率可能放緩至7.3%，是自2009年一季度以來的最低水平。去年11月，中國對白銀的凈進口量少得可憐，這將中國工業(yè)領域?qū)Π足y需求的疲軟刻畫得淋漓盡致。

　　在歐洲，持續(xù)的歐債危機，加上有計劃的緊縮性財政整肅，使得歐元區(qū)經(jīng)濟前景極為灰霾，至少到2012年上半年，歐洲經(jīng)濟衰退仍是難以避免的。

　　因此，我們預計，到2012年一季度，以工業(yè)生產(chǎn)為目的的白銀消費需求的增長仍會十分緩慢。

　　之所以2011年第四季度時，白銀需求有所上揚，主要是因為受到珠寶首飾需求的拉動，而這種需求的旺盛程度至今仍未有所衰減。通常由節(jié)慶帶動的白銀需求增長的趨勢將持續(xù)至2012年第一季度。當白銀價格在每盎司30美元左右時，人們的購買欲望就會很強烈，這也是持續(xù)的實物需求所致的結果。此外，如今黃金和白銀的價格比維持在55倍的相對高位，這更加強了白銀的吸引力，也應更能支撐人們對銀首飾的需求量。

　　白銀投資方面，盡管美國最近的宏觀數(shù)據(jù)讓人看到了經(jīng)濟明朗的一面，但2012年全年美聯(lián)儲都仍將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策立場。歐洲當前的經(jīng)濟不確定性也排除了美聯(lián)儲采取緊縮性政策的可能，除非主權債務危機得到充分應對。

　　雖然我們并不認為中國會有大幅度放松貨幣政策的舉措（我們不認為中國會下調(diào)利率），但中國央行可能會更傾向于溫和的立場。展望2012年，低利率和全球流動性的持續(xù)增長應該會給白銀等貴金屬價格提供支撐。

　　不過，就投資需求而言，有一個不得不重視的風險，那就是由歐元區(qū)債務危機衍生出的信貸緊縮。基于歐洲各銀行在世界范圍內(nèi)的貸款現(xiàn)狀，很有可能造成流動性的全球性干涸。這種情況一旦發(fā)生，所有的商品期貨都將遭到隨之而來的拋壓。

　　從更長的時間段來看，我們?nèi)匀幌嘈�，�?013年之